浙商证券-乐惠国际-603076-点评报告：重要渠道突破，山姆会员店！从“1到N”大规模拓展提速-230618

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　　2023年6月16日，鲜啤30公里新品登入全国山姆会员店。

投资要点

　　鲜啤30公里登入山姆会员店，全国商超渠道再下一城

　　6月16日，公司为山姆会员店特别酿制的被誉为“香槟版”小青柠的果味啤酒精酿—佛手柑青柠艾尔啤酒全国山姆会员店陆续上架中。山姆会员店是世界500强企业沃尔玛旗下的高端会员制商店。目前已有超过30年的历史，在全球已拥有800多家门店，成为全球最大的会员制商店之一，为5000多万个人与商业会员提供优质的购物体验。截止目前山姆会员商店在全国拥有约43家门店，预计今年将有6家山姆新店开业，年底全国山姆会员店将增至48家。

　　2023年5月31日，鲜啤30公里与重百优选正式开启战略合作关系。鲜啤30公里4月进入重庆以来，已得到广大消费者的青睐。公司近期登入山姆及与重百超市开启战略合作，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，期待后续全国性大客户等渠道加速突破。

　　从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展

　　我们认为公司鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式***，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年受疫情反复影响，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。

从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂***驶入快车道

　　我们认为公司已开启从“1到N”大规模***阶段，全国性渠道进展和工厂端的***将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂***：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。

盈利预测与估值

　　考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.1、2.0、3.2亿元，增速为420%、78%、60%，2023-2025年三年复合增速145%，PE 47、26、17倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模***加速，销量高增，维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期