【中兴通讯】CT+IT并进，中国算力奠基者

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　　【光大电子通信|中兴通讯】CT+IT并进，中国算力奠基者 （一）芯片自研长期主义开花结果，毛利率大幅改善：2023年Q1公司毛利率为44.49%，同比提升6.71pct，环比提升8.02pct。毛利率的大幅提升主要得益于公司在芯片设计领域的长期积累，研发上的投入正逐渐兑现到毛利率的提升上。中兴微电子在5G网络中的关键芯片及在传输承载的核心芯片均在持续突破。我们认为，当前公司市值并未体现出中兴微电子优秀的芯片设计能力，但随着自研芯片对于公司毛利率修复的贡献愈发明显，未来有望重塑公司估值。 （二）三大运营商23年算力资本开支高增，公司IT业务成第二增长曲线：三大运营商23年算力相关的资本开支预算合计为981亿元，同比增长34.4%。公司定位“数字经济筑路者”，基于公司原本在CT领域与运营商稳固的合作关系，在IT领域公司与运营商的合作也有巨大空间，包括服务器、数据中心交换机、数字能源、数据中心、数据库、云电脑等。未来公司有望实现由 CT （连接） 龙头转向CT+IT（算力）龙头的华丽蜕变。 （三）公司服务器业务进入快速增长轨道，是AI算力时代下的核心受益者：公司服务器收入从21年的十多亿元快速提升至2022年的百亿元规模，在电信行业，公司服务器发货量市场份额第一；2023年公司服务器将保持快速增长并贡献规模增量。我们认为，公司基于固有的ICT龙头地位，其服务器具有关键器件自研、客户渠道***、供应链稳定等核心优势，随着国内AI大模型的兴起公司服务器业务将迎来黄金发展机遇。 （四）稳增长背景下运营商5G基站招标规模好于预期，带动公司运营商业务营收稳定增长：中国移动2023年至2024年5G基站的***购总规模约为49.96万站。中国移动年初预计23年新增36万个5G基站，但在经济稳增长的背景下，招标规模高于年初预期，目前***购总规模约为49.96万站。中兴通讯作为中国前二的通信设备商，运营商业务有望保持稳定增长。 投资建议：我们看好在数字中国建设以及AI算力需求高增背景下，公司作为全球前四大主设备商的市场前景，上调公司23~25年归母净利润预测由88/94/96亿元至101/122/145亿元，调整幅度为16%/30%/51%，对应PE 18X/15X/13X，上调公司评级至“买入”。 风险提示：5G建设高峰回落风险、IT业务发展不及预期风险、运营商资本开支下降的风险、AI算力需求不及预期风险。

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